01/01/2023 第一百八十七期
 
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中評:QE3的背景、特徵及其影響
作者 谭小芬 邓丽婷
2013年1月1日


 

來源: http://www.chinareviewnews.com   2012-10-27 00:40:53

 

2012913日,美聯儲終於宣布啟動第三輪量化寬鬆貨幣政策(QE3)。QE3出台的背景主要有兩個方面:其一,2012年歐債危機持續發酵,構成全球經濟復甦的最大威脅。從2011年四季度開始,歐元區GDP已經連續三個季度陷入負增長,新興市場國家經濟增長也出現放緩,全球經濟進入同步下滑,通貨膨脹壓力迅速下降。雖然美國房地產市場和就業市場已經出現企穩跡象,但是歐元區經濟衰退造成的外需下滑以及美元升值等影響使得美國經濟仍然疲軟。

 

其二,美國出現“財政懸崖”的風險。QE2和扭曲操作結束後,如果美聯儲撤出寬鬆貨幣政策,美國長期利率可能上揚。目前美國公共債務存量達到16.2萬億美元,倘若長期國債利率上揚1個百分點,將會導致美國國債利息增加1600億美元。如果年底出現硬性縮減赤字的情況,美國總需求將銳減,這會進一步惡化企業和消費者的悲觀預期,動搖投資者信心,並可能導致美國經濟重新陷入衰退。

 

與前兩輪政策相比,QE3的特點主要體現為以下四個方面:第一,在推出QE3的同時,美聯儲將聯邦基金目標利率維持在0-0.25%的範圍不變,並承諾將低利率狀態維持到2015年年中,相比QE2延長了兩年。這樣,從200812月開始的零利率政策持續時間將長達7年多。

 

第二,購買MBS的規模與購買時間不設限,並與扭曲操作政策剩餘期並行。QE2主要是購買國債,QE3主要是購買資產抵押支持證券(MBS)。QE2和扭曲操作的購買規模分別為6000億美元和4000億美元,而QE3則不預設購買總量規模和持續時間,每月購買目標為400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)。同時,此前扭曲操作政策繼續執行至年底(即每月購買450億美元的長期國債)。這樣,2012年底前,美聯儲每月的長期債券購買規模達850億美元。

 

第三,QE3更加關注勞動力市場尤其是失業率和非農就業兩方面的就業狀況。第四,QE3保留了相當的靈活性。債券購買將會根據經濟形勢的變化和勞動力市場狀況進行動態調整,相機使用其他政策工具,包括資產負債表工具和溝通工具;同時,未設定明確的持續時間,表明寬鬆貨幣政策是持續性的,即使經濟提速也不會很快收緊。目前,市場預計QE3的總購買規模大約為6000億美元,持續時間為15個月左右。

 

美聯儲QE3預計將會產生如下影響:首先,QE3有利於抑制美國國債收益率與抵押貸款利率上揚,緩解美國公共債務壓力,降低居民整體債務負擔。其次,發揮金融資產財富效應。在前兩輪量化寬鬆貨幣政策中,美國股指均出現了大幅度上漲,美元匯率下跌,預計美聯儲QE3也將刺激資本市場上升之勢和美元走軟,有限地推動美國經濟繼續復甦。

 

再者,美聯儲推出QE3之後,全球主要中央銀行可能步美聯儲後塵實施寬鬆貨幣政策,全球再度面臨流動性充裕的局面,刺激投資者風險偏好提高,大量資金將湧向黃金、石油、農產品和礦產品等大宗商品市場,推動全球大宗商品價格上漲,引發輸入型通脹。不過,考慮到大宗商品價格的變動仍然受到需求面的影響,在經濟前景較弱的情況下,短期內大宗商品價格難有大幅的上漲。最後,國際金融市場的資金流向發生變化,新興經濟體可能再度出現資本流入。這對於目前正面臨資本流出的新興市場而言,則具有積極和正面的影響。

 

美聯儲推出QE3政策,旨在通過購買MBS,壓低按揭利率,鞏固房地產市場的復甦,促進居民信貸和消費復甦,並同時兼顧到對財政的支持,全方位壓低長期利率,幫助政府降低債務水平和利息支出。但是在目前經濟環境下,QE3的邊際作用遞減,效果可能有限。

 

一方面,QE3推出時聯邦基金利率和長期利率均已處於歷史最低位,繼續引導利率下行的作用有限,目前很多美國企業現金充裕,商業銀行在美聯儲的存款數量達到1.5萬億美元,銀行體系並不缺乏流動性。

 

另一方面,目前美國失業主要是結構性因素造成的,QE3只是短期的貨幣政策手段,不能從根本上解決美國經濟的結構性問題。雖然QE3在短期內有利於避免美國經濟下行的風險,但長期而言,QE3則可能引發新一輪的全球性盛宴,帶來杠杆操作的高回報率,以及長期的通脹風險。

 

前兩輪QE政策對中國經濟的影響主要表現為以下幾方面。首先,QE使得美元流動性過於充足,紛紛湧入中國。由此造成人民幣投放大幅上升,國內流動性也隨之泛濫,引發房地產泡沫等一系列問題。

 

其次,QE推高大宗商品價格尤其是石油和貴金屬價格,造成輸入性通貨膨脹,增加中國宏觀調控的難度。

 

第三,QE政策導致美元貶值,給人民幣帶來很大升值壓力,對出口帶來負面影響。當然QE在一定程度上穩定美國消費需求,抵消了部分影響。第四,QE3政策引發美元貶值,使得中國外匯儲備資產保值增值難度增大。

 

由於全球經濟環境和國內經濟周期的差異,QE3對中國的影響可能與前兩次不同。其一,QE2推出之前外國熱錢已經不斷湧入中國,美國寬鬆政策進一步加劇國內本已充足的流動性過剩,而目前由於人民幣升值預期大幅收窄、房地產市場存在的不確定性和利率下調預期,使得中國面臨資本淨流出,導致流動性偏緊,QE3刺激國際資本流入,有利於改善中國的資本流出壓力。

 

其二,前兩次QE推出後,中國經濟增長仍然較快,國內投資增速處於高峰期,通脹壓力本身處於上升階段,輸入型通脹壓力比較大。而目前中國的通脹處於較低水平,CPI仍在低位運行,PPI同比持續負增長,因此,QE3對中國通脹壓力的影響將顯著小於前兩次。不過,長期來看,輸入型通脹的潛在風險仍然值得關注。

 

其三,前兩次QE使美元匯率走低,人民幣升值壓力進一步加大。QE3推出之時,人民幣對美元貶值。目前人民銀行不僅沒有對外匯占款投放人民幣,反而主要通過大規模的逆回購投放人民幣。目前中國出口形式惡化主要源於外部需求持續低迷,QE3有助於推動美國經濟復甦,通過貿易渠道,部分抵消中國出口的進一步大幅下滑。

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谭小芬(1978 -),男,中央财经大学金融学院国际金融系副教授,硕士生导师,博士生副导师。2012-2013年美国哥伦比亚大学访问学者,研究领域为货币政策和国际金融,近年来发表学术论文 40余篇,出版专著1部,先后主持过国家社会科学基金一般项目和教育部人文社会科学青年项目,参与过教育部重大攻关课题、国家社科基金项目和教育部应急课题。
鄧麗婷為一名記者
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